导言

四月至今，国内利率水平已经明显抬升，近期经济复苏动能十分强劲，意味利率未来一段时间缺乏向下的空间。明显抬升的利率水平表明依赖于提估值水平的股票上涨不可持续，我们认为持仓结构的风格切换或已发生且会持续到经济复苏再度出现疲态。

当前看银行保险等利率和经济顺周期品种有一定机会，而今年估值水平透支盈利增长的品种则建议减持。

往更长周期看，我们认为未来经济和利率环境相比十年前的震荡下行已发生明显改变，日后常态可能是大部分时间向上的经济增长以及向上的利率，同时通胀和经济过热有可能在全球经济全面复苏之后重现。

预计美国大选结束后市场仍具备震荡上行的空间，或将迎来一波不确定性落地之后的上行。

10月中旬公布的社融数据再度超预期，同时经济复苏力度强劲。当前，不论是债券投资者还是股票投资者，认同利率水平已经趋势性抬升且短期不会下降的比例已经越来越高。10月中旬，10年期国债收益率已经突破3.2%，接近2019年下半年偏高的水平；国开债上升幅度更快，已经达到2019年下半年的高点；此外，银行同业存单发行利率也回到了2019年水平。

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近期经济依旧保持了强劲的复苏势头，这决定了利率水平短期都很难出现下行。9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，增速比8月份加快2.8个百分点，扣除价格因素，也是月度实际增速年内首次转正。从国庆中秋双节假期期间消费情况来看，国内消费正在加速复苏。

此外，9月制造业投资环比增长19.9%，明显强于历史同期均值的 17%（2016年至2019年），其中高新技术制造业投资保持快速增长。

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往长周期看，我们认为新冠疫情已经显著改变了经济发展的态势。2010年前后中国经济增速见顶后，股票投资者所适应的是一个经济增长中枢震荡下行，利率水平同样总体下行，货币政策宽松的时间远长于收紧时间的经济环境。

而新冠疫情可能意味着这一趋势的终结。疫情造成了经济增长的绝对深坑和对各国经济和产业大力度的破坏。从这样一个绝对低点开始，我们看到未来较长时间经济的基调是复苏，而由于供给在今年受到了结构性的破坏，未来结构性供需失衡的矛盾在全球经济全面复苏后可能会变得比当前更为突出，通胀和经济过热有可能在时隔十几年后再度出现，制造业投资的景气周期也有望再度出现。这一重要的变化可能意味着过去十年股票投资者所熟悉的投资方式将出现变化，顺周期品种的重要性在未来有望明显抬升。

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文章来源：《经济视野》 网址: http://www.jjsyzz.cn/zonghexinwen/2020/1030/771.html